周黑鸭2023年净利润，周黑鸭2019年现金流量

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4/03/2023，光纤在线讯，国信证券今天发布的研报“通信行业 2023 年 4 月投资策略——关注 AI 基础设施投资机会”对ChatGPT带来的包括光模块在内的人工智能AI基础设施进行了推算。

该份报告的关键相关内容包括：

和传统的数据中心的区别在于，在AI常见的Infini Band fat tree 结构下，使用的交换机数量更多，且因为每个节点上行下行的端口数完全一致。

英伟达所采用的 AI 集群模型中，对应的一个基本单元为 SuperPOD。一个标准的 SuperPOD 由 140 台 DGX A100 GPU 服务器、HDR InfiniBand 200G 网卡和 170 台 NVIDIA Quantum QM8790 交换机构建而成，其中交换机速率为 200G，每个端口数为 40 个。

基于英伟达方案，一个 SuperPOD 170个交换机，每个交换机有 40 个端口，最简单方式上下各70 台服务器，依次端口互联（上下 1：1 连接）对应的线缆需求为 40×170/2=3400 根，考虑实际部署情况上调至 4000 根线缆需求。其中，铜缆：AOC：光模块比例=4：4：2，对应光模块需求数量=4000*0.2*2=1600 个，即对于一个SuperPod，服务器：交换机：光模块的用量比例=140：170：1600=1：1.2：11.4

一个类似 GPT4.0 入门级别要求的需求大约需要3750 台 NVIDIA DGX A100服务器。在此条件下的光模块需求如下表：

www.kucunjie.com

根据 IDC 数据，2021 年全球 AI 服务器市场规模为 156 亿美元，预计到 2026 年全球 AI 服务器市场将达到 355 亿美元；2021 年中国 AI 服务器行业市场规模为 64 亿美元。

根据 IDC 数据，数据中心场景中，200/400G 端口出货量有望快速提升，22-26 年复合增速达 62%，预计 2026年全球交换机端口出货量超 8.7 亿个，市场规模超 440 亿美元。

证券日报：

4月3日，周黑鸭举行2022年度业绩说明会，周黑鸭CEO张宇晨表示，疫情三年，恰好亦是公司第三次创业的三年，特殊时期也进一步“倒逼”公司加快全渠道变革的步伐。结构性变化帮助公司应对了不确定因素，公司变得更稳健、更扎实。

2022年经营现金流净额达4.7亿元

拥有充足造血能力

据财报显示，2022年全年周黑鸭总营收为23.4亿元，同比下降18.3%；净利润2528.3万元，同比下降92.6%。对于业绩下滑，4月3日张宇晨在公司2022年度业绩交流会上表示，由于受多重因素影响，交通枢纽、商圈人流量锐减，使得公司位于上述区域的门店受到巨大冲击；此外也受到原料成本上升的影响，鸭苗价格在2022年7月份-9月份短时间内暴涨300%，并维持高价到11月底，而肉鸭价格也自2020年以来持续上涨，到2022年逼近5元/斤，突破历史高位。

虽然业绩承压，但是周黑鸭经营性现金流较为充沛，2022年经营现金流净额达到4.7亿元;可用现金超20亿元，拥有充足的造血能力;此外，55.0%的毛利率保持相对稳定并远超同行。

“经营现金流是企业的血液，企业可以没有利润，但一定要有经营现金流，这能够让企业穿越漫长的黑夜。为此，周黑鸭建立起了一个以充沛的经营现金流为核心的、具备足够弹性的财务体系。”张宇晨说。

据历年财报显示，2020年-2022年三年现金流净额超过13.3亿元，远超其净利润。2022年净现比是18.59，高于1的业内公认安全线。而将范围扩大，2022年现金及银行存款超过12亿元，拥有充足的造血能力；资产负债率也一直保持在非常健康的水平。

2023年目标新开门店1000家左右

坚持“直营+特许+O&O”三轮驱动

周黑鸭能够交出一份基本符合行业预期的答卷，有赖于坚持“直营+特许+O&O”三轮驱动战略，特别是特许经营的业务模式。

2022年，面对外部环境的不确定性，公司稳步推进商业模式升级，逆势拓展门店，并加速拓展社区及下沉市场的布局，整体门店结构更加均衡，业务抗风险能力不断提高。2019年5月份，公司启动“直营+特许+O&O”三轮驱动商业模式的加速器。2022年6月份，周黑鸭宣布开放单店特许经营2.0轻盈版，拓展的城市数量增加，瞄准社区及下沉市场。与此同时，降低入场门槛，顺应消费特性，推出了更具吸引力的单店模型，单店整体投资由当初20万元至25万元降到8万元至10万元，受到被特许伙伴的欢迎。

截至2022年底，周黑鸭门店总数达3429家，已覆盖全国319个城市，相较2019年1320家门店呈现翻倍增长。在财务方面，直营门店贡献49.3%的营收，特许经营业务的营收贡献迅速增长，已经达到29.6%。张宇晨表示：“2023消费回暖的情况下，我们仍将计划新开1000家门店，加强高势能渠道能力，符合高频消费。”

互联网也是周黑鸭推动渠道变革的关注领域。除了继续开发直营和特许模式的线下实体店铺业务外，不断完善电商和外卖体系，做重O&O（线上渠道及自营外卖）业务，实现全渠道多场景下的消费者精准覆盖。

2019年，周黑鸭O&O渠道营收占比为23.8%；2021年，这一比例升至32.0%；到了2022年，这一比例达到32.3%。

财报显示，2022年持续优化外卖运营，通过多场景广告投放、异业合作、充分发挥头部平台资源等措施精准推广；同时，夯实“达人直播+品牌自播+精选联盟”三大内容矩阵；在社区生鲜渠道，通过升级渠道策略、精细化运营等不断加深品牌渗透。

从时间拉长到第三次创业的三年时间里，外卖近场三年营收增加76.16%，从2019年4.32亿元升至7.61亿元；社区生鲜增速则高达750%，从2019年0.16亿元，升至2022年1.36亿元；直播远场增速为354.17%，从2019年0.24亿元升至2022年1.09亿元。

以渠道店为例，周黑鸭已在盒马、朴朴超市、叮咚买菜、七鲜、美团买菜、美团优选、永辉超市等多个生鲜平台渠道推进布局。

在互联网领域，周黑鸭亦积极拓展抖音、快手、小红书等受年轻人欢迎的新兴电商平台，进行渠道的多元化建设，全渠道触达更多年轻消费者。

打开新品类市场

夯实可持续增长能力

张宇晨表示：“进入新品类的能力对于一个消费品类公司可持续发展至关重要”。周黑鸭聚焦年轻消费主力，挖掘消费者“吃虾怕麻烦”的痛点，主打“单手吃虾”，首次启用全国品牌代言人，成功推出大单品——小龙虾虾球，据财报显示，2022年单月最高销量突破100万盒，全年小龙虾虾球终端零售额超2.3亿元。

公开数据显示，2022年我国小龙虾市场规模已超4400亿元，但目前未出现全国性的小龙虾品牌，市场空间巨大。数据显示，周黑鸭的产品结构中，新品终端销售额贡献率从1.6%提升到了20%。

面对不同的消费者和社区及三线以下城市的下沉，周黑鸭推出小盒新品，补充9.9元-25元中低价位段的空缺，由此拉动了销售。2023年初，还推出了微辣系列口味，覆盖了巨量不太能吃辣的主流消费人群。

“新品不断推出背后，得益于周黑鸭改变了过去以产品为导向的思维模式，转而以客户需求为导向，重新自我审视，重建了新产品研发体系。”张宇晨说。

休闲卤制品行业将迎快速复苏

公司业绩弹性可期

根据Frost & Sullivan的资料，休闲卤制品具有风味浓郁的特性，复购率高，市场规模增长速度快，由2010年232亿元增至2020年1123亿元，复合年增长率为17%。这是休闲食品行业中增速最快的细分赛道（10年CAGR约17%）。目前行业竞争格局分散，CR3仅15%；消费升级与对食品安全诉求的提升将推动集中度与连锁化率的提升，头部品牌仍有较大的发展空间。

2022年是卤味行业低谷期，2023年将迎来快速复苏，参与者行业生存环境是一样的，但起跑线却不同。周黑鸭在行业中有很大优势：一是产品线丰富，并打造爆款单品及新品，市场认可度高；二是前期特许加盟商布局，以充分具备快速扩张条件，对业绩释放也是巨大的；三是小而美店面快速布局社区及下沉市场，前瞻性获得先发优势；四是积极成本管控优化预计2023年对利润有一定提振，销售费用率存下降空间。

国信证券表示，周黑鸭所处赛道正处于成长期，品牌优势明显，加盟模式放开后发展势头迅猛，将受益于行业扩容和集中度的提升。2023年起外部环境对门店业务的影响减弱已成确定性趋势，公司有望同时迎来店数增长与店效恢复，未来业绩弹性可期。（CIS）

证券之星财经：

民生证券股份有限公司余金鑫,于博文近期对工商银行进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：发挥“头雁”作用，彰显大行担当》，本报告对工商银行给出买入评级，当前股价为4.45元。

　　工商银行(601398)　　事件：3月30日，工商银行发布2022年报。22年营收9179.9亿元，YoY-2.6%；归母净利润3604.8亿元，YoY+3.5%；不良率1.38%，拨备覆盖率209%。　　盈利增速保持稳健。22年营收、归母净利润同比增速分别较前三季度-2.5pct、-2.1pct。营收拆解来看，22年利息净收入同比+0.4%，信贷规模的积极扩张为主要正向贡献因素。22Q4债市波动影响理财业务收入、交易性金融资产公允价值变动损益，非息收入同比有所下行；但结算清算及现金管理、银行卡业务手续费同比+10.1%、+6.3%，对中收带来一定支撑。　　扩表提速，积极服务实体。规模增长方面，22年总资产、贷款总额同比+12.6%、+13.2%，增速较22Q3分别+0.9pct、+0.2pct。22年境内人民币贷款同比+2.6万亿元，量增同时，结构上持续加大对重点领域支持力度，22年制造业、科创、绿色贷款同比增速均明显高于各项贷款平均增速。采取信贷+债券+债转股等工具，多渠道累计为实体经济提供资金支持超6.4万亿元。定价方面，22年净息差1.92%，较22Q3下行6BP。22年生息资产收益率、计息负债成本率3.55%、1.82%，较22H1分别-4BP、+8BP，或主要受让利实体、存款定期化影响。　　“扬长补短固本强基”，战略成效显著。第一个人金融银行定位深化，22年末个人客户数达7.2亿户，零售AUM规模达18.66万亿元；其中，私行客户数22.6万户、AUM2.6万亿元，分别同比+13.3%、+13.0%。重点区域战略持续推进，22年末五大重点区域对公人民币贷款余额同比+16.8%，存款增量、余额均保持市场领先。城乡联动统领乡村金融服务，22年县域个人、公司、机构客户分别增长4%、14%、11%；涉农贷款余额达3.3万亿元，同比+24.5%。“外汇业务首选银行”战略之下，亦实现外汇业务服务能力与服务规模的进一步强化。　　资产质量整体向好。22年不良率较22Q3下降2BP，自21Q1以来已连续下行8个季度，降至近七年最低水平。22年关注率、逾期率边际略有波动，较22H1分别+8BP、+2BP至1.95%、1.22%。拨备覆盖率较22Q3提升2.7pct，拨贷比与22Q3基本持平，风险抵补能力维持较优水平。　　投资建议：信贷投放高增，不良率持续下行工商银行经营稳健，在信贷积极扩张的同时，仍保持不良率持续走低。22年发挥大行“头雁”作用，扩表速度逐季提升，向实体经济注入金融活水。“扬长补短固本强基”布局的扎实推进，有助于推动公司经营质效持续稳健向好。预计23-25年EPS分别为1.03元、1.07元和1.11元，2023年3月31日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈俊良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利3670亿，根据现价换算的预测PE为4.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为5.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，工商银行（601398）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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每日经济新闻：

每经AI快讯，国信证券04月03日发布研报称，给予日联科技（688531.SH，最新价：194.3元）评级。评级理由主要包括：1）公司为国内工业X射线智能检测装备主要供应商之一，技术全国领先；2）营收高增长净利率稳定，在线检测设备销售表现优秀；3）X射线智能检测装备应用领域广，公司技术业内领先；4）自研微焦点X射线源打破海外供应商垄断，持续推进商业化。风险提示：自产X射线源产业化方面与国外厂商存在一定差距、产业化推广不及预期、产能不及预期；核心技术泄密、研发项目失败或无法产业化、人才流失风险；产品毛利率下降、应收款回款风险。

AI点评：日联科技近一个月获得1份券商研报关注。

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(记者 王瀚黎)

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