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#投基不投机#用可触达市场空间估值

问：在远期空间差阶段，应如何对公司估值？

肖瑞瑾：从远期空间的基本面研究方法出发，公司科创投研小组开发了TEAM模型，T、E、A、M四个英文字母分别代表四个要素：可触达市场空间（Total Addressable Market, TAM）、重复购买收入（Recurring Revenue）、竞争力和份额（Leadership）、护城河和竞争壁垒（Moat）。

一是可触达市场空间，它取决于公司产品管线的延展能力，以及通过内生或并购实现的二次成长曲线培育能力。对于医药股、科技股，可触达市场空间直接决定于估值定价。份额则取决于公司的产品先导速度，产品和渠道竞争力，运营能力等。一些创新药企是典型的TAM主导估值模式，对产品管线的研究、远期药品定价能力的研究和估值成为这类企业定价关键。

二是重复购买收入，它体现了企业的用户黏性。企业收入一般来自于两部分，存量客户复购+新客户扩张。高复购率+较低的复购收入比是高速成长企业的典型特点，表明老客户持续购买，加上新客户持续扩张，并体现为二级市场的高估值。云计算SaaS、医美、社区团购行业是典型的高复购率行业。

三是竞争力和份额。企业的远期份额主要取决于竞争力，竞争力来源为企业商业模式的稳定性、可持续性和外延性，现金流是衡量商业模式的重要标准，商业模式的研究也是长期基本面研究的核心落脚地。

四是护城河和竞争壁垒，它是企业竞争力的固化标志。一般来说，企业的护城河包括资源禀赋、专利优势、品牌优势、组织管理优势、规模优势、先发优势等，在产品供给、用户黏性上形成壁垒。

我们开发的TEAM模型主要适合上市公司远期空间基本面的深度研究，并已经开始应用于云计算、社区团购、医美等行业。

问：你如何测算远期市场可触达空间？

肖瑞瑾：做远期空间的测算，先要把公司的产品线给拆清楚，包括它现在做什么产品，是实物性的产品，还是服务型的产品。

比如说，在研究科技行业的时候，我们会发现科技不仅包括芯片，还包括互联网行业这种现代服务业。在产品往服务迁移的过程中，会发现它的远期的空间能成倍扩大。

一家公司从卖产品延展到卖服务，它的商业模式就发生了变化。如果是高频服务，具有很强的客户粘性，且服务数据可以累积，那就能产生规模效应，客户越多，单位成本越低。服务业更易出牛股，与这一点有很大关系。

问：远期市场空间大的行业，竞争也很激烈。有些公司当年处于远期空间很大的行业，但最后都失败了。请问在投资过程中如何规避爆雷的风险？

肖瑞瑾：一个需要明确的概念是想象空间不等于可触达市场空间。我们计算公司的可触达市场空间，不是依据公司做的PPT，而是要依据公司的实际能力。股市上总有一些讲故事的公司，他们描绘的未来往往是超出公司能力之外的事情。区分可触达市场空间与想像空间的关键是，要先看公司的实际经营能力。

现在各行各业的竞争都很激烈。在评判公司的竞争力方面，我们要看它是一个主导者还是跟随者。主导者的团队管理能力强，产品更新迭代的速度快，具有制定行业标准的能力，能引领行业发展。

问：在你的投资组合中，有多大比例的资产是按照远期可触达市场空间估值？

肖瑞瑾：占一半以上。我研究科技板块，主要围绕互联网、云计算、新能源汽车，以及电子创新硬件和部分服务业，在这些行业里选择优势的龙头企业，用远期估值的方式进行长期投资。

同时，我另外有约一半的仓位会顺应市场当时的交易与策略方向，让投资组合获得均衡。比如说，最近半年，宏观经济回暖，我也在关注顺周期板块。

问：能不能具体讲一下投资科技股需要注意的地方？

肖瑞瑾：科技股的波动要远大于消费股。在2018年市场下行中，我曾对科技股和其他行业进行了大量对比研究，因为交过一些学费，所以有很深刻的体验。对于科技股的估值，要看远期可触达空间的折现。

投资科技股，不仅要会买，更要会卖，中间过程则要能拿得住。在发现大的行业趋势机会时，需要敢于买进，在买进后，要对于远期可触达市场空间有强烈的信念，对于自己的底层逻辑保持清醒，遇到较大价格波动时不动摇。

但是，如果关于远期可触达市场空间的假设受到破坏，如产品销量增速放缓、公司市场份额见顶、行业出现重大技术突破或降维打击等情形时，则要果断卖出。

问：2019年，你管理的基金取得了百分之八九十的收益率，在同类基金中排名靠前。请问未来市场如果重现去年的单边上涨行情，你会做同样的操作吗？

肖瑞瑾：在2019年我其实做了较多的交易型操作。

经过了2018年至2019年的大跌大涨后，心态和过去相比已有很大不同。如果未来重现这种行情，我会更加淡定，更加注重长期的确定性机会。

问：请问你未来的投资目标是什么？

肖瑞瑾：在大盘上涨时能赚得比指数多，下跌时亏得比指数少。

世界已经在虚拟地生活

我们已经在2020年重新定义了“虚拟”的概念，对大多数人来说，它并不涉及虚拟现实耳机。Zoom、在线游戏、Clubhouse、Twitter空间和手机上的所有其他社交应用程序——每个人都创造了某种虚拟存在。我去年写过这篇文章。全息甲板是一个超越虚拟现实或AR的概念。metaverse概念已经成为一个总括性术语，在大型互联多人游戏世界中流行，包括Fortnite、Minecraft、Roblox或Rec Room、VRChat和微软AltspaceVR等VR应用程序。但它渴望成为所有虚拟工具的替代品，不管是不是耳机。向Metaverse理念的转变基本上是一种包含多种设备和平台的方式，而不是坚持让人们使用特定的小工具。再想一想Fortnite。或者，再一次，罗布罗克斯。或者是地雷艇。或者，从某种意义上说，我们现在使用的大多数应用程序。但在这种情况下，我们谈论的是那些有着自己深刻社会世界的人。我的孩子们已经深深地陷入了他们自己的超宇宙。他们只是用他们用来访问他们的应用程序的名称来称呼他们，这些公司已经很清楚这一点。metaverse是关于大量社会未来事物的，讨论的大多数元宇宙都是大型多人游戏空间，有化身和世界，有持久的玩家或创意工具。Facebook即将推出的社交平台Horizon就是一个例子：基于化身的应用程序将在虚拟现实中运行，但Facebook希望它也能在AR、普通笔记本电脑和手机上运行。微软的AltSpaceVR已经是这样了。虚拟现实现在有很多东西，但它的社会化程度不高，因为大多数人都没有虚拟现实耳机。公司正在努力寻找将所有其他手机和电脑体验与虚拟现实和AR生态系统相结合的工具。微软多年来一直致力于此，但至今仍未破解。#元宇宙究竟是何物##元宇宙彻底火了##感谢官方我要上头条#

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